智能安防和轨交两大核心业务带动业绩高增长。公司传统通信增值和IT综合服务业务有所下降，但重点聚焦的智能安防和轨交业务带动业绩大幅增长。其中15年智能安防业务增长24%，但因天盈隆业绩下滑，拉低了智能安防业务的毛利率3个百分点；而智能轨交业务毛利率同比上升7.6个百分点。

　　智能安防持续高增长，“十三五”政府对安防投入大。智能安防方面，“十三五”政府投入巨大，行业高景气。一方面，公司获得湛江、青岛、齐齐哈尔等平安城市项目标志性应用，向司法、交通、教育等行业应用拓展；另一方面，且除了广东，还在山东、新疆、贵州等区域拓展，全国布局加速，预计未来智能安防领域公司有望保持40%以上的高增速。

　　智能轨交竞争力强，多单大型智能化项目提高公司竞争力。收购华之源后，公司是国内唯一覆盖智能轨交四大业务板块，以及地铁、城轨、有轨电车三大领域全覆盖的企业，15年收入增长185%，且考虑到当年华之源仅并表2个月，保守预计16年智能轨交业务增速超过80%。同时公司近期连续中标广州、青岛、福州、合肥、武汉等多个亿元、数千万级项目，在运营管理、实施交付能力方面都有所提高，提高公司在未来智能化服务市场中的竞争力。

　　人工智能时代，抢占视频智能分析关键领域。在智能安防和轨交领域，视频大数据分析是智能化管理服务的重要手段。公司投资云从科技（国内人脸识别第一梯队），与中科院重庆所合作，共同推进人脸识别在安防和金融领域应用，拥有底层核心算法拓展能力。此外公司还与中山大学合作促进车辆图像智能分析研究，而华之源的收购更使公司占领了轨道交通视频的监控入口。人工智能时代，视频智能大数据分析是公司核心竞争力保障，预计16年相关应用试点加速。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.49元、0.69元和0.95元，年均复合增长48.6%。公司股价对应2016年市盈率42倍，考虑到公司智能轨交业务进入高速增长期，“十三五”对智能安防投入加大，以及公司人脸识别技术为整体解决方案带来的提升，我们认为公司可享受一定估值溢价，6个月目标价34.3元，对应70倍的2016年市盈率，买入评级。

　　不确定因素。人工智能应用拓展不达预期；市场波动风险。