海能达2015年营业收入24.77亿元，同比增27.1%，归属净利润2.54亿元，同比增485%，实现EPS0.16元，同比增433.33%，业绩符合预期。同时预告因季节性因素，一季度亏损6000万-9000万。

　　3月22日，比利时首都布鲁塞尔机场和市内欧盟总部附近发生连续爆炸袭击，造成至少34人死亡、187人受伤，IS宣称制造了该次事件。继巴黎遭遇暴恐之后，欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级，此次布鲁塞尔暴恐事件再现，体现了恐怖袭击的有组织性和无序性，反映出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性，有望带来国际、国内新一轮专网应急通信的资产投入和产业升级。

　　数字产品收入16.5亿元，同比增长41.4%，成为增长的主要贡献点，根据IHS数据，2016年全球数字产品出货量占比已接近85%。其中，DMR收入10.15亿，同比增长63.6%，是收入增长主要因素；PDT2.84亿，同比增长53.9%，并且2015年订单总额达到5-7亿，重庆项目和地铁公安项目有望在2016年上半年确认；TETRA3.1亿，同比下滑7.6%，主要因荷兰项目暂未确认收入导致，预计2016年海外订单还会持续落地，重点可关注欧洲、东南亚等地区。模拟产品收入3.4亿，略降1.4%左右，好于预期。天海电子实现收入2.56亿，同比下滑20%，主要因十二五末年，通讯改装车项目减少导致，但是军用数字集群等产品取得突破。OEM实现收入1.37亿，同比增长84.7%。

　　主营毛利率显着提升，研发投入持续加大

　　综合毛利率49.6%，提升7.1个百分点，扣除天海电子和OEM，毛利率54.82%，同比提升3.7个百分点，主要受益于数字产品毛利率提升。数字产品毛利率58.7%，同比提升4.9个百分点。此外，受益代工产品升级，OEM及其他毛利率提升15.6个百分点，达到28.4%。

　　费用方面，销售费率17.9%，管理费率20.1%，分别略增0.2、0.1个百分点，公司快速发展的同时费用管控有效。研发投入2.98亿元，同比增长26.4%，研发投入占收比12%，维持上市以来的高投入，重点投向宽带数字集群、专网智能综合指挥调度、智能多模手台和军用通信等新产品新方向，同时成为国际标准组织3GPP会员、中国通信标准化协会CCSA成员、B-TrunC宽带集群（国家标准）产业联盟理事单位，积极参与宽带专网集群相关标准的制定与完善，并承担国家科技重大专项，在下一代技术演进中保持行业领先地位。

　　预告1季度亏损6000万-9000万，主要受收入季节性因素影响，并且公司持续加大研发投入，研发费用同比有所增加。根据公司订单情况，我们预计一季度收入增长30%左右，过去3年海能达一季度收茹占比均在10%左右，但是费用刚性，且公司快速发展，费用逐季提升，因此导致历年一季度均为亏损。

　　考虑到公司在手订单情况，以及深圳地铁、地铁公安、重庆PDT等项目有望在上半年确认等因素，上半年有望扭亏为盈。全年来看，数字产品放量、海外快速扩张以及PDT市场逐步释放，业绩有望保持高速增长，预计2016年净利润保持80-100%增长。

　　继巴黎遭遇暴恐之后，欧洲法、德、意、俄等多国已经紧急提升安保等级，此次布鲁塞尔暴恐事件再现，惶恐之下冷静思考，恐怖袭击的有组织性和无序性，映射出发达国家安保体系面临实战时的脆弱性，正带来国际、国内新一轮公共安全保障和网络信息安全的资产投入和产业进化。

　　公司继荷兰项目之后，今年有望持续订单落地，并且在难民迁徙沿途国家带来不少商业机会。海能达作为全球专网通信前三强，在欧洲遭遇连续暴恐事件的影响下，有望继续扩大市场份额，并且相比moto、EADS等企业，在荷兰项目中已经体现出更加丰富的定制化应用和产品的高性价比。

　　数字放量和新业务布局兼顾“短-长”期成长，维持“强烈推荐-A”。