|
在新一轮的中国企业海外上市潮中，华晨汽车和tom在线却分别从美国和香港退市，这引发了人们对中小企业上市代价的思考。
我们可以列举出很多上市带给企业的好处，比如企业形象的提升，公众瞩目有助于品牌建设，形成新的融资平台，完善公司治理结构，等等。但上市也会给企业带来诸多“不方便”，华晨汽车和tom在线分别从美国和香港退市，引发了对中小企业上市代价的思考。
信息透明化导致经营风险
在西方成熟的资本市场，企业对于上市与否有自己的判断，与国内企业常有的“赶时髦”或“圈钱”的想法不同。企业上市就意味着向公众开放，在接纳社会融资的同时，将放弃作为非上市企业的一些权利，包括经营决策权和收益索取权。
上市企业的治理结构会发生根本性变化。董事会不再是最高决策机构，而是代之以股东大会。以前是几个董事关门讨论的经营决策问题，现在要交给上千个股东组成的代表大会公开表决。这就意味着信息更公开，而决策的不确定性更大，决策参与人数的不同对于决策结果的影响是不可估量的。可以说，企业上市，意味着经营层放弃了很大一部分决策主导权。
上市企业的信息披露也与未上市前有天壤之别。证券市场对于上市企业有明晰的信息披露要求。凡经营中可能影响到企业业绩和股东权益的活动，必须及时向全体股东通报，包括上市公司战略、业务经营数据和市场策略等接近商业机密的经营细节。这将给竞争对手提供更多了解其弱点和计划的机会。国内中小企业上市后，一切经营活动都暴露在公众视野里，给竞争对手提供了更方便的研究机会，抗风险能力反而降低。
从理论上讲，上市企业是没有秘密的，是透明的。对于企业经营而言，商业活动必然有需要保守的机密，特别是发展战略、市场计划、各项业务经营数据等，保护商业机密是对企业的有益保护。因此，关于什么事项需要公布，如何取得保护企业与保障股东权益间的平衡，一直是个颇有争议的问题。
国内外证券市场的经验证明，企业上市后在业绩增长方面会有更大的压力。公众股东往往对企业年度业绩提出更高的要求，一旦达不到期望的增长率，股东很容易“用脚投票”，造成股价波动。媒体也更关注上市公司在市场上的表现，股价波动还影响企业的品牌形象。但开弓没有回头箭。上市企业管理层必须竭尽全力提升经营业绩，这往往与企业发展的周期性规律是不相符的，导致企业为了短期效益而牺牲长远利益。
境外市场对中国企业存在“误解”
不同地区的证券市场对同一个企业的估值有很大差异，这一点类似普通商品。企业作为证券市场上公开出售的“商品”，其价格往往由市场对其的估值和预期所决定。国内企业在境外上市遭遇这样的问题，根源在于这些企业在国内采用的会计和税收制度与国外不同，企业治理结构透明度不高，以及境外人士对中国市场的误解和偏见等。由此导致的折价因素，使国内在境外上市的企业不得不支付价值被低估造成的损失。
这对于一些传统行业的公司尤其明显。以中国石化为例，2000 年在香港上市时，每股发行价仅1.61元，以1999年每股净资产计算的发行市净率只有1.26倍；而2001年在国内上市时，以2000年每股净资产计算的发行市净率高达2.97倍，是境外发行的2.35倍。境外上市折价多达60%以上。
即使对于新兴的互联网和it企业，因国内经营模式可能与海外完全不同，在市场无法理解这样的差异时，企业公开上市的价值也被大打折扣。
企业成功上市之后，市场折价因素仍然存在。在美国，是以机构投资者为主，证券分析师的意见对于股价走势影响很大，以当地市场的上市公司整体情况作为国内上市公司的考量参照，很多指标都不会令投资者满意，企业上市后股价跌破发行价，以及被收购或被摘牌的风险都大大增加。
在纳斯达克上市，中途的淘汰率甚至高达50%。大约50%的上市公司在上市一年后回落到上市初期的股价，大约70%的公司股票在上市的第二年跌破发行价，其中80%左右的股票在上市第三年因公司破产清盘而离场。在纳斯达克otcbb上市的70 多家中国企业，90% 以上变成了垃圾股。截至今年6 月底，股价在3 美元以上的只有7 家，股价长期在1 美元以下的有约50 家。它们几乎全部失去了再融资能力。
上市及其维护费用高昂
企业上市需要支付不小的费用，包括第一次上市(ipo)的融资成本和每年的维护费用。选择不同的上市地点和板块，费用是不同的。比如，在国内的中小企业板上市，ipo的成本大约是6%～8%，在境外ipo的成本约为10%～20%。如果某企业ipo融资1亿元，那么，第一次上市最少也要花费六七百万元。此外，每年还要支付巨额的年度维护费用。这对中小企业而言，无异于是一种经营负担。
|
