2013年实现营收2.6亿元，较去年同期减少4%；归属于母公司股东净利润3,387万元，同比增加1%，低于市场预期。

　　营收缩减，但毛利率上升：4Q13营收环比上升17%，但同比下降19%；四季度毛利率创新高达64.2%，带动全年毛利率实现53.7%，盈利性有较大提升，源于：1）公司集中资源发展有优势的红外产品，在营收中占比从1H13的93.8%进一步提升到2H13的97.0%；2）自主研发探测器有效降低了红外产品成本，2013毛利率同比上升3.1个百分点至54.2%；3）DVR投入减少，营收大幅下降。

　　一、发展趋势

　　2014成长有望：公司预计1Q14归属于母公司净利润为50~150万元，较1Q13扭亏转盈。公司在2014年扩充产能集中投产红外热像仪，积累的研发生产优势将实现在军用与民用市场的双拓展。

　　非制冷探测器实现进口替代，技术优势明显：公司将红外产业链延伸到探测器开发制造领域，在国内首先实现非制冷探测器生产化，已完成45、35、25微米探测器不同分辨率的研制，整体性能达到国际先进水平，将为红外热像仪的发展提供有力支撑。

　　积极拓展新兴应用领域和国际市场：公司建立了多渠道、多层次、多方面的销售网络，保持在军队、电力等成熟领域的市场份额，进一步加大在石化、消防、建筑等其他领域的开发力度。并大力实施国际化品牌战略，通过ODM模式，提高境外销售能力，2H13海外销售占比提升至15%(vs1H13的11%)，未来发展潜力大。

　　处于投入期，营业费用率仍高：4Q13三大费用率达49.4%（vs2013年45.8%），全年营业利润同比下降11%。一方面公司注重研发投入，2013年研发支出占营收的9.8%，目前仍处于投入期，但未来研发成果将逐渐转化为业绩。另一方面，公司积极布局销售渠道、拓展新兴市场，2013销售费用同比增长44%。

　　二、盈利预测调整

　　由于公司股本调整，摊薄后2014EPS上调至0.22元(+14%)，2015EPS为0.28元，受益于盈利能力提升。结合2014EPS与近两年PE(TTM)均值加一倍标准差上升(92x)，给予目标价20元(+7%)。

　　三、估值与建议

　　当前股价对应2014/15市盈率83.3x/66.3x，维持审慎推荐评级。红外热像仪业务将持续发力，风险在于扩充产能不能被充分消化。