2013年华平股份实现营业收入2.55亿元，同比增长27.97%；归属于母公司股东净利润为1.02亿元，同比增长25.41%，EPS0.47元，低于市场预期。预告2014年一季度净利润增速5%-30%，符合预期。

　　大客户收入确认延迟导致业绩增速放缓。公司收入结构中，视频会议系统收入7002万元，同比减少23.02%，视频监控系统收入1045万元，同比增长141.81%；行业解决方案收入1.72亿元，同比增长73.47%。其中，视频会议系统和行业解决方案受人寿、农发行、部队大客户的影响较大，这些客户的部分项目实施进度延迟，导致收入增速低于预期。我们预计这些项目今年将逐步恢复。

　　在手订单充裕，营销模式变革提升业务稳定性。我们估计，公司与某部队的合同仍有近亿1元项目待实施。贵州省四个安防项目将在今年验收，预计贡献收入近1亿元。此外，今年公司改变营销体系，将目前的“直销模式”拓展延伸为“直销+渠道分销”相结合的销售模式，扩大销售面，有望提升业务稳定性。

　　4G元年，期待新业务发力。2014年是4G元年，公司将以成立子公司形式，启动智能家居、远程医疗、在线教育等新兴业务。智能家居领域，公司将融合视频通讯技术、传感器技术、云计算、移动互联等形成一个简单易用、智能的家居控制中心和通讯中心；远程医疗领域，公司将会以多媒体通讯技术为核心融合医院的网络、其他诊疗设备、数字医疗档案等形成一体化的、易用的会诊、示教及咨询系统；在线教育领域，公司将基于自身的远程教学系统，建立学校、老师和家庭之间的服务平台。这些新业务符合行业趋势，极具爆发力。

　　行业大客户应用收入符合预期，视频会议业务低于预期。大客户行业解决方案去年分布相对均衡，Q4基本保持了前三季度的较快增长速度。但传统视频会议业务季节性波动较大，Q4收入占比较高，受少数大客户订单未能落地等影响，公司Q4整体收入下滑，不达预期。从收入分项上看，行业解决方案收入17199万元，同比增73.5%，与市场预期较为一致。而视频会议收入7002万元，下降23.0%，明显低于预期。

　　14年具有高增长潜力。我们认为公司视频会议业务14年有望快速反弹，预计某部队应急指挥项目仍将贡献亿元以上的收入。此前签订的贵州铜仁等地平安城市BT项目将于2014年年中开始确认收入，约在5000-6000万。再考虑到公司在远程教育等新业务领域潜在的订单，我们认为公司14年具备高增长潜力。

　　14年看点在新业务：远程教育、远程医疗、智能家居。公司年报中，对几项新业务进行了较详尽的展望，我们认为公司利用自身在视音频处理技术和网络传输技术上的优势，在教育、医疗、客厅等市场大有可为，并且已经进行了技术研发和市场调研，14年有望成为公司新的增长点。

　　智慧教育的机会：1.为解决教育资源不平等问题，部分省份将通过加强远程教育，提升教育不发达地区的师资力量，单个省份在线教育建设投资规模可在1-5亿元，整体市场空间可达到百亿元。2.在线钢琴教育。面向全国每年有3000万琴童考级人群，华平通过搭建E2E（EducatortoEducatee）网络教育平台并销售相应设备，实现远程视频、音频、五线谱、MIDI识别及输入，为老师、学生、评价人员等提供产品及在线服务。

　　智慧医疗的机会：华平此前曾销售基于视频会议系统的数字化手术示教系统，并与同济医疗保持了长期良好的合作关系。目前医疗机构对远程医疗会诊、远程医学教育需求愈加迫切，华平可将自主视频产品与医疗设备深度融合打包销售。我们认为这有望刺激公司医疗产品收入快速增长。

　　智慧客厅的机会：华平希望通过建设智能家居的服务平台，向小区和居民提供包括，客厅高清晰视频通讯产品，空调、厨房、热水器等智能家居的远程控制，以及电视政务服务、医疗服务、教育服务等信息推送和互动服务等多种产品。我们认为华平此领域的具体产品和方案还未定型，但公司此前在团队建设方面已经进行较长时间的筹划，14年有望有所突破。

　　内部创业计划助力新业务野蛮生长。公司已明确将推出内部创业计划以解决新业务方向人才激励和创业激情问题，在智慧城市、远程医疗、远程教育、智能家居等领域均将以子公司模式运营。子公司拥有独立的人事、业务和财务权利，一般情况下母公司控股85%，其余15%股份由公司内部和外部招募的创业团队持有。母公司同意在未来3~5年内以现金或股份收购创业团队的股份（一般情况下根据子公司的发展速度及收购日后几年的业绩承诺，估值不高于利润的12倍）。我们认为内部创业计划，一方面将促使各新领域子公司以创业团队的激情奋勇开拓市场，另一方面也能使其享受到母公司在资本和技术方面的充分支持，相比一般创业公司或是公司内部培育，成功概率更高。

　　股权激励带来安全边际。公司此前推出股权激励计划，面向合计138名主要管理人员和核心技术（业务）人员。行权条件为，2014~2016年较2013年净利润增长不低于25%、50%、75%，行权价为21.95元。

　　投资建议：短期公司由于规模小，业绩受到大客户影响属于正常现象，但其核心技术已得到市场认可，战略规划也非常明确。我们长期看好公司在4G时代的发展前景。预计2014-2015年EPS分别为0.62、0.89元，维持“买入-A”投资评级，下调目标价至35元。