公司2014年度业绩符合快报，但低于年初预期，主要是国内PDT网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。我们仍然认为相比国内绝大多数TMT行业的公司，公司正在更快地走向国际市场，高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势，一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备，公司有望借助价格优势形成快速销售。公司2014年股权激励目标未达成，2015年公司上下有较强动力完成股权激励目标(扣非后1.6亿元)。我们预测公司2015-2017年EPS为0.27元、0.43元及0.42元，对应目前股价PE为62x、39x及40x，维持公司“强烈推荐”评级。

　　公司2014年业绩低于预期：2014年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长15.8%；归属上市公司股东的净利润为4326.6万元，同比下降68.0%；归母扣非后的净利润为1003.2万元，同比下降90.3%；每股收益为0.06元。公司全年业绩低于预期，主要是国内PDT网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。

　　公司海外部分营收增速为11.9%，毛利率上升：我们重点关注公司的海外部分，2014年公司海外营收达到10.1亿元，同比增长11.9%，毛利率相比去年上升近一个点。公司从moto手中截获荷兰的标已经非常说明公司的产品以及在海外的竞争力了。在海外营收中，数字产品部分占比已经达到78%，业界担心公司模拟和数字产品左右手互搏，可以看出公司海外营收中模拟产品已经占比很少。

　　公司整体毛利率维持稳定：公司全年毛利率为42.4%，相比去年下降约5个百分点，但如果去掉天海和OEM的部分，公司整体毛利率为51.3%，相比去年下降约3个百分点，公司今年有部分费用转入按成本计量，如果再考虑这部分，公司专网产品的毛利率基本持平去年。

　　公司全年销售费用增长较快，主要投入海外销售渠道建设：公司全年销售和管理费用分别同比增长16.4%和8.6%，总和达到了惊人的7.4亿元(相对于公司收入体量)。相对于公司2014年收入，公司销售和管理费用占比则分别达到了17.8%和20.0%，管理费用率已经开始出现下降。而由于2014年公司海外渠道建设的开展，销售费用仍在大幅增长。截止2014年底，公司在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家和地区设有子公司和办事处，并与海外200多家经销商建立了长期稳定的合作，销售渠道已经覆盖全球100多个国家和地区。截止到2014年底公司全球销售渠道初具规模，后续虽然还会投入，但相信2015年我们有望看见销售费用率的下降。

　　公司应收账款占收比同比下降：公司全年应收账款占收比为53.3%，相比去年的56.5%，有所下降，公司对回款节奏开始控制。