公司2014年实现营业收入36.4亿元，同比增长11.2%；归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长1.1%；公司业绩增长放缓主要受累于政府采购周期延长。公司预计2015年一季度亏损1000万元-1800万元，主要是由于今年春节假期时间较晚致使其一季度收入确认较少。

　　毛利率有所下滑，费用率略有提升。公司2014年毛利率为45.0%，与2013年相比下降2.1个百分点，主要是由于经济增速放缓使得市场竞争加剧所致。公司期间费用率为38.8%，与2013年相比上升1.1个百分点，预计未来公司将加强成本管控。

　　B2B业务长期受益于国产替代。公司企业级网络设备在教育网、中小型企业网络中位居国产第一，云计算终端产品亦是国产份额第一；预期均将受益于“棱镜门”后的国产替代加速趋势，国外品牌将进入下降通道。而主要竞争对手华三内部纷争不断，也利于公司企业网业务抢占市场空间。

　　“K米”业务线下优势尽显，互联网化在即。目前，公司在线下市场联网KTV已达到4357家，占据联网KTV绝大多数市场份额，加上未联网市场，公司份额逐步逼近半壁江山。“K米”O2O平台改变2000亿KTV市场生态，公司价值显现，以过人的互动体验吸引线上用户，以强大的营销功能吸引线下商户，二者将相互促进形成良性循环；同时，与支付宝、微支付的合作将打通O2O业务闭环，“K米”互联网化机制启动，线上业务发展也有望加速。

　　持续外延收购，开辟成长空间。公司近期先后收购德明通讯及四创软件。德明通讯长期专注于无线数据接入终端产品和解决方案，双方可在产品、市场及供应链体系上形成较好的互补效应，拓展收入并降低成本。四创软件是在市场具有领先地位的防灾减灾信息与应用服务提供商。通过收购四创软件的股份，可以帮助公司拓展业务渠道，共同为客户定制出具备较强行业特点的解决方案，公司借此可以快速进入水利行业渠道，为星网锐捷旗下的网络、安防监控、系统通讯业务板块结合四创软件的软件开发、系统集成和大数据分析能力，开拓水利市场，未来逐步向海洋、气象、国土等其它防灾减灾行业延伸，形成新的利润增长点。

　　风险因素：国产替代速度慢于预期、“K米”推广进度慢于预期。

　　维持“买入”评级。公司企业网、KTV、云计算客户端等多个产品线全国领先；受益于国产替代趋势加速，以企业网为代表的B2B业务有望加速发展；公司B2B2C战略拓展加快，以K米为代表的O2O线下拓展超预期，线上发展有望引入互联网机制和资源；此外，公司积极通过并购进行纵向及横向拓展，增强协同效应及规模优势，并拓展自身发展空间。维持2015-2016年EPS预测为0.86/1.12元，新增2017年EPS预测为1.48元；考虑前期收购企业有望令2015-2017年净利润分别增厚5000/6200/7400万元，则2015-2017年对应摊薄后备考EPS预测为0.98/1.26/1.65元。看好公司B2B业务加速发展，以及其在B2B2C领域巨大发展空间，维持“买入”评级。